中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：近來(lái)，光伏并購(gòu)備受關(guān)注。
前幾天，有媒體傳言，寧德時(shí)代在洽購(gòu)一道新能源，當(dāng)時(shí)我在微博上分析，寧德時(shí)代作為上市公司，如此受關(guān)注的對(duì)外投資，屬于內(nèi)幕信息，還沒(méi)披露就消息滿天飛，只能說(shuō)明這個(gè)事情短期是沒(méi)有結(jié)果的，不管曾經(jīng)發(fā)生過(guò)什么。
當(dāng)然，還有很多人沉浸在通威收購(gòu)潤(rùn)陽(yáng)的宏大故事里，有些事情具有獨(dú)特性，并不具備行業(yè)代表性。
光伏行業(yè)進(jìn)入低谷，洗牌成為一致預(yù)期，大家都在暢想行業(yè)并購(gòu)，尤其那些從IPO戰(zhàn)線撤回的“大塊頭”，成為普遍關(guān)注的并購(gòu)對(duì)象，但實(shí)際上，并購(gòu)并非易事，也絕非是可以依賴的最終退路，現(xiàn)實(shí)將比預(yù)想更加殘酷。
01.賣方四面楚歌
毫無(wú)疑問(wèn)，這一輪并購(gòu)是賣方發(fā)起的。
但是，太難了。
盡管光伏行業(yè)需求仍然值得期待，但供給嚴(yán)重過(guò)剩，供需失衡，價(jià)格下行，產(chǎn)能利用率不足，盈利能力下降，甚至虧損運(yùn)行。
尤其是現(xiàn)金流普遍趨于緊張，并席卷整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，多米諾骨牌效應(yīng)，泥沙俱下，產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始出清、出局，形勢(shì)嚴(yán)峻。
曾經(jīng)備受依賴的資本市場(chǎng)，風(fēng)光不再，已經(jīng)不堪期待，自從去年8月IPO收緊之后，光伏行業(yè)擬IPO企業(yè)批量撤回，慘不忍睹，并引發(fā)一級(jí)市場(chǎng)資金撤離，融資性資金無(wú)以為繼。
在產(chǎn)業(yè)周期及資本周期的雙重打擊下，產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流緊張，并通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈放大，巨頭也好，蝦米也罷，都難以獨(dú)善其身，銀行及地方政府也都趨于謹(jǐn)慎。
更重要的是，這些從IPO戰(zhàn)線撤回的“大塊頭”們，前幾年股權(quán)融資風(fēng)生水起，如今IPO不濟(jì)，控股股東或?qū)嶋H控制人往往還面臨回購(gòu)壓力，這更是雪上加霜，而且隨著時(shí)間推移，壓力更大。
四面楚歌，并購(gòu)重組幾乎是唯一選項(xiàng)。
02.買方屈指可數(shù)
毫無(wú)疑問(wèn)，賣方并購(gòu)需求濃厚。
但是，真正有能力也有意愿的買方，并不多。
尤其是這些“大塊頭”賣方，可以匹配的買方，無(wú)非幾類：一是光伏行業(yè)的頭部已上市企業(yè)，這個(gè)掰著手指頭，都能數(shù)出來(lái)；二是相關(guān)領(lǐng)域的巨頭尤其是上市公司，這個(gè)主要是鋰電或儲(chǔ)能行業(yè)，具有一定的協(xié)同性，具備這個(gè)能力的企業(yè)也是屈指可數(shù)；三是央企或地方國(guó)資，財(cái)大氣粗，具有產(chǎn)業(yè)資源或者產(chǎn)業(yè)落地訴求，但這個(gè)群體普遍趨于謹(jǐn)慎，有心無(wú)力。
對(duì)于這些頗具規(guī)模的“大塊頭”，不同于細(xì)分領(lǐng)域的專精特新，在前幾年資本市場(chǎng)的推波助瀾下，估值普遍不低，動(dòng)輒幾十億甚至上百億，目前估值預(yù)期還未充分回調(diào)，此外還需要一定現(xiàn)金予以盤活，這就要求買方必需具備一定業(yè)務(wù)及資金實(shí)力。
這個(gè)從通威收購(gòu)潤(rùn)陽(yáng)的案例，可見(jiàn)一斑，同時(shí)傳言寧德時(shí)代收購(gòu)一道，也是基于這樣的背景。
在光伏行業(yè)下行階段，買方并購(gòu)行為，首先需要較強(qiáng)的資金能力，不光是支付對(duì)價(jià)，還需要提供資金盤活，同時(shí)并購(gòu)標(biāo)的規(guī)模越大，需要的資金實(shí)力越大，而這樣的買方也越少。
尤其對(duì)于A股上市公司買方，還面臨一定的監(jiān)管要求和投資者壓力，尤其是未來(lái)三年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，這是剛性要求，需要充分的公開(kāi)論證。如果涉及換股收購(gòu)或者構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，更加嚴(yán)苛，目前情況幾乎很難達(dá)成。
我們也相信，對(duì)于這些急于出手的“大塊頭”們，市場(chǎng)上的主流買家或許都已經(jīng)談過(guò)一遍，畢竟數(shù)量不多，圈子不大。
但是，從價(jià)值認(rèn)可，到估值談判，再到交易方案，以及監(jiān)管要求，甚至投后管理等并購(gòu)全流程全要素來(lái)看，都面臨大量的挑戰(zhàn)。
03.回歸并購(gòu)本源
本人作為并購(gòu)業(yè)務(wù)的深度參與者，對(duì)并購(gòu)交易及并購(gòu)后管理有著深刻的認(rèn)識(shí)和理解。
并購(gòu)絕非紙上談兵，不是簡(jiǎn)單的信息撮合，也不是教科書式的方案照搬，更多是業(yè)務(wù)和人性的碰撞。如果拿婚姻來(lái)對(duì)比，相親只是開(kāi)始。
當(dāng)前，大家對(duì)光伏行業(yè)并購(gòu)充滿期待，但我們也要深刻認(rèn)識(shí)，從買方和賣方角度，如何才能各取所需？這才是并購(gòu)達(dá)成的關(guān)鍵。
對(duì)賣方而言，目前普遍面臨業(yè)務(wù)下滑，甚至虧損，以及現(xiàn)金流危機(jī)，這對(duì)買方提出了很高的挑戰(zhàn)。
這顯然是一個(gè)買方市場(chǎng)。
站在買方角度，賣方如何彰顯自己的價(jià)值？財(cái)務(wù)上的價(jià)值短期并無(wú)可能，只有技術(shù)、產(chǎn)能、市場(chǎng)、團(tuán)隊(duì)等業(yè)務(wù)價(jià)值，而事實(shí)上，當(dāng)前這些價(jià)值究竟幾何，可能除了市場(chǎng)端尤其是海外市場(chǎng)，其他都難言價(jià)值。
光伏行業(yè)前幾年“大干快上”，這些“大塊頭”幾乎都是產(chǎn)能型選手，技術(shù)上的噱頭在同質(zhì)化背景下，顯得無(wú)比蒼白，而如今恰恰最不缺少的就是產(chǎn)能，而產(chǎn)能本身并沒(méi)有太多并購(gòu)價(jià)值。
對(duì)于買方而言，并購(gòu)本身是一個(gè)高危游戲，未來(lái)合并報(bào)表可能帶來(lái)業(yè)績(jī)反噬，商譽(yù)減值還可能帶來(lái)二次傷害，如果導(dǎo)致上市公司股價(jià)下跌，更是雪上加霜。
在經(jīng)歷過(guò)2013-2016年的并購(gòu)熱潮之后，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尤其是上市公司買方們，已經(jīng)心有余悸，并與歐美成熟市場(chǎng)保持一致，大家對(duì)買方并購(gòu)行為普遍謹(jǐn)慎。
去年IPO收緊之后，吃瓜群眾都喊并購(gòu)機(jī)會(huì)來(lái)了，當(dāng)時(shí)本公眾號(hào)曾專門寫了一篇文章直言“并購(gòu)尚欠火候”，不能簡(jiǎn)單對(duì)比上一個(gè)并購(gòu)周期。
一年過(guò)去了，并購(gòu)確實(shí)沒(méi)有如期活躍，證監(jiān)會(huì)及交易所近期也坐不住了，開(kāi)始頻繁吹風(fēng)，但也注定不會(huì)有啥好結(jié)果。
畢竟，IPO是行政行為，并購(gòu)是市場(chǎng)行為。
并購(gòu)歷來(lái)不易，這一輪光伏行業(yè)洗牌，真正能夠并購(gòu)上岸的企業(yè)不會(huì)太多，尤其那些IPO撤回企業(yè)，這當(dāng)中需要大量顯性的價(jià)值或隱性的利益交換，但敢于出手的收購(gòu)方確實(shí)也值得欽佩。
