9月16日晚，公司發(fā)布公告稱，其在西南聯(lián)交所掛牌出讓的扎布耶公司22%股權(quán)征得一個(gè)由比亞迪股份有限公司和西藏金浩投資有限公司組成的聯(lián)合受讓體，其中比亞迪占18%，西藏金浩投資有限公司占4%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格共計(jì)人民幣24,596萬(wàn)元。
點(diǎn)評(píng)
實(shí)現(xiàn)跨越時(shí)空的結(jié)合。本次股權(quán)的主要受讓體比亞迪股份有限公司是中國(guó)制造業(yè)杰出的探索者和領(lǐng)先者之一，擁有先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、雄厚的技術(shù)研發(fā)能力以及強(qiáng)大的資金優(yōu)勢(shì)，但欠缺資源。而西藏礦業(yè)坐擁天賦異稟的鹽湖鋰資源，卻地處落后的西藏地區(qū)，管理、技術(shù)、資金等問(wèn)題成為軟肋。我們認(rèn)為雙方的結(jié)合將形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，扎布耶因此有望實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。
增發(fā)項(xiàng)目有望全面啟動(dòng)。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，公司還將持有扎布耶公司50.72%的股權(quán)，為控股股東，另外西藏礦業(yè)發(fā)展總公司占比21.21%，中國(guó)地質(zhì)科學(xué)院鹽湖與熱水資源研究發(fā)展中心鹽湖中心占比6%，西藏自治區(qū)投資公司占比0.07%，以及新進(jìn)入的比亞迪股份有限公司和西藏金浩投資有限公司各占比18%和4%。
至此，扎布耶公司的股權(quán)清理工作全面結(jié)束，其股東構(gòu)成及治理結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，有望逐步形成良好的運(yùn)營(yíng)體系，擺脫目前的發(fā)展困境；同時(shí)，也為公司非公開(kāi)發(fā)行股票項(xiàng)目的順利實(shí)施掃清障礙。
擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期樂(lè)觀，存在超預(yù)期可能。按5月發(fā)布的非公開(kāi)發(fā)行股票方案，預(yù)計(jì)到2012年，公司相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能將擴(kuò)至：碳酸鋰精礦26000噸、鋰產(chǎn)品（包括電池極碳酸鋰、工業(yè)級(jí)碳酸鋰、氫氧化鋰）共15000噸、電解銅6500噸。屆時(shí)，公司主營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將發(fā)生較大變化，其中鋰、銅產(chǎn)品占比將顯著提升，并躍升為公司主要利潤(rùn)來(lái)源。通過(guò)本次引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，有望實(shí)質(zhì)上消除公司發(fā)展“瓶頸”，我們認(rèn)為其產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃預(yù)期樂(lè)觀，且存在超預(yù)期的可能。鋰作為“高能金屬”，是作為電池、儲(chǔ)能材料無(wú)可爭(zhēng)議的最佳元素。我們認(rèn)為，未來(lái)全球碳酸鋰需求在鋰電新型動(dòng)力車(chē)快速發(fā)展的推動(dòng)下可望出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，上升趨勢(shì)將相當(dāng)明確；而除此之外，儲(chǔ)能電池、合金材料對(duì)鋰的需求也有望出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
2010年，中國(guó)政府出臺(tái)了私人購(gòu)買(mǎi)新能源汽車(chē)的相關(guān)補(bǔ)貼政策，補(bǔ)貼力度較大；隨后，以深圳為代表的地方政府補(bǔ)貼政策出臺(tái)，補(bǔ)貼力度超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，疊加的補(bǔ)貼使得新能源汽車(chē)的經(jīng)濟(jì)性明顯提升。我們認(rèn)為，在政府的強(qiáng)力推動(dòng)下，新能源汽車(chē)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程值得給予樂(lè)觀的期待。
維持對(duì)碳酸鋰價(jià)格的樂(lè)觀判斷。經(jīng)我們測(cè)算，2010年，全球碳酸鋰產(chǎn)能略有過(guò)剩，但并不嚴(yán)重；2011-2012年，全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，且新型動(dòng)力汽車(chē)有望在全球范圍推廣，而新增供給產(chǎn)能未能及時(shí)跟上，預(yù)計(jì)全球碳酸鋰產(chǎn)能略有不足；2013-2016年，全球鹽湖及礦山提鋰產(chǎn)能均有望集中投產(chǎn)，全球產(chǎn)能估計(jì)有不同程度的過(guò)剩，但隨著新型動(dòng)力汽車(chē)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的加快，整條產(chǎn)業(yè)鏈上滯留的產(chǎn)品或?qū)⑹沟每傮w需求遠(yuǎn)大于實(shí)際需求；2017年開(kāi)始，隨著新型動(dòng)力汽車(chē)的迅速推廣，全球碳酸鋰產(chǎn)能將再次不足，且供需矛盾將日益尖銳。我們認(rèn)為，以新能源汽車(chē)為首的需求端增長(zhǎng)很有可能遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，碳酸鋰價(jià)格前景樂(lè)觀。
維持盈利預(yù)測(cè)與“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS為（最新攤薄，總股本3.44億）：0.29、0.45和0.58元/股，主要基于假設(shè)：1、2010-2012年碳酸鋰價(jià)格4.2、5.0、5.5萬(wàn)元/噸，銅價(jià)5.5、5.5、6萬(wàn)元/噸；2、募投項(xiàng)目2012年逐步投產(chǎn)，并開(kāi)始貢獻(xiàn)產(chǎn)量：鋰產(chǎn)品共8000噸，電銅共3500噸，其中一期鋰礦采選技改工程已經(jīng)在建，有望于2012年初投產(chǎn)。
鋰行業(yè)重大變革在即，公司正面臨脫胎換骨式的提升，作為西藏地區(qū)唯一礦產(chǎn)資源整合平臺(tái)，地位不容忽視。我們認(rèn)為其發(fā)展前景相當(dāng)樂(lè)觀，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新興產(chǎn)業(yè)推動(dòng)的需求，尤其是新型動(dòng)力汽車(chē)的推廣引致的鋰需求跨越式增長(zhǎng)是一種革命性的變化，沒(méi)有歷史數(shù)據(jù)可以借鑒，預(yù)測(cè)的難度是顯見(jiàn)的。預(yù)測(cè)與實(shí)際結(jié)果相比，過(guò)于樂(lè)觀或過(guò)于謹(jǐn)慎的可能性不僅存在，且概率較大。而公司產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃還將受到下游需求的影響，不確定性也不容忽視。
