中國儲能網(wǎng)訊：正極材料漲價，噸毛利大幅提升。隨著鈷價上漲，鈷酸鋰等正極價格漲幅高于成本漲幅，毛利提升。根據(jù)材料分子式1噸鈷酸鋰預計需0.6噸鈷，國內(nèi)鈷金屬較去年底上漲5.5萬/噸，鈷酸鋰成本增加3.3萬/噸，而售價上漲5萬/噸，預計單噸毛利提升1.7萬/噸；另1噸523正極需要0.12噸的鈷，鈷漲價5.5萬/噸，意味著正極材料成本較去年年底增加0.66萬/噸，三元523正極價格同期上漲1.1萬/噸，利潤空間亦增加。
產(chǎn)能全國第一，彈性最大。鈷酸鋰下游對應3C電子產(chǎn)品，價格08年初增至42萬/噸，當升科技、杉杉股份毛利率均超過15%；后續(xù)隨著鈷價的下降以及競爭的加劇，鈷酸鋰14年跌至16.5萬/噸，毛利率降至3%-4%；目前鈷價上升帶動鈷酸鋰價格提升，同時受益于市場集中度提升，公司毛利率亦顯著提升。公司目前正極材料產(chǎn)能2.8萬噸，在建1.5萬噸目前進入試生產(chǎn)階段，公司為鈷酸鋰正極材料領(lǐng)域龍頭，年產(chǎn)量超過8000噸，彈性最大。我們看好公司鈷酸鋰漲價帶來的毛利的增長，類似去年六氟磷酸鋰漲價帶動電解液的投資機會。
打造鋰電材料龍頭地位。杉杉股份鋰電材料綜合產(chǎn)能全國第一，下游客戶包括比亞迪、三星SDI、天津力神、ATL、國軒高科等。目前正極材料產(chǎn)能2.8萬噸，三元占比超過60%，622/811等產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，能量密度不斷提升；負極產(chǎn)能1.5萬噸，產(chǎn)能利用率超過100%，未來向硅碳負極及超級電容負極發(fā)展；電解液已擴至1.2萬噸，后續(xù)將開發(fā)新品，更好的適應動力電池的發(fā)展方向。公司研發(fā)費用過億元，具備較強的技術(shù)實力，有望成為全球鋰電材料核心供應商。
布局儲能，定位新能源運營商。公司擁有較強資本實力，近期啟動50億元清潔能源計劃布局儲能產(chǎn)業(yè)，主做工商業(yè)削峰填谷，IRR超10%。目前已布局江蘇、北京等工業(yè)園區(qū)。儲能業(yè)務可大幅拉動公司Pack以及電池材料的銷量，提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)業(yè)績。
新能源汽車/充電樁運營戰(zhàn)略協(xié)同。整車及充電樁運維主要由云杉智慧負責，目前通行車運營車輛已達400輛，乘用車、物流車幾百輛，2016年運營規(guī)劃5000輛。杉杉2015年充電樁已在深圳、廣州、寧波、上海、北京等地建設300余個，2016年規(guī)劃1-2萬個，主要服務大巴車、通行車客運業(yè)務，另外同專車企業(yè)合作開展專車充電樁運營，第三是同物流企業(yè)合作，開展物流車運維及充電服務業(yè)務。
扣除金融權(quán)益，鋰電材料估值便宜。截止三季報公司在手現(xiàn)金近26億，截止2月13日收盤價杉杉所持有的寧波銀行股票市值近30億，滁州銀行股權(quán)預計價值15億，合計約70億；目前公司總市值149億，扣除金融資產(chǎn)及賬面現(xiàn)金剩余價值79億，市值較小。16年上半年公司鋰電材料利潤1.4億，我們預計全年約3億，估值便宜。
盈利預測與投資評級。我們預計16-18年EPS為0.52元、0.63元、0.75元，公司鋰電材料龍頭地位穩(wěn)固，切入動力總成、整車及儲能運營，打造儲能、電動車最全產(chǎn)業(yè)鏈，目前新業(yè)務均處于加速布局階段，憑借在行業(yè)內(nèi)深厚的沉淀、以及運營商業(yè)模式的成熟，有望成為電動車領(lǐng)域新貴，參考同行業(yè)可比估值，按照2016年35倍PE，對應目標價18.2元，維持"買入"評級。
風險提示。行業(yè)競爭加劇；新業(yè)務不大預期；政策不達預期。
