中國南方地區(qū)東西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度差異帶來了用電產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異，西部地區(qū)一次能源儲量豐富，東部地區(qū)裝機(jī)無法滿足用電需要，天然地形成了“西電東送”的現(xiàn)實需求。這種東西部地區(qū)在經(jīng)濟(jì)和資源之間的互補(bǔ)特性，對進(jìn)一步加快區(qū)域電力市場建設(shè)，促進(jìn)資源在區(qū)域范圍內(nèi)的優(yōu)化配置提出了要求。伴隨著2015年電改9號文發(fā)布，中國電力市場建設(shè)進(jìn)一步加快，2016年南方電網(wǎng)公司所轄區(qū)域，廣州、貴州、廣東、廣西、昆明電力交易中心相繼掛牌成立，當(dāng)年4月實現(xiàn)了首次線上交易。目前，廣州交易中心負(fù)責(zé)跨區(qū)跨省交易，各省交易中心負(fù)責(zé)省區(qū)內(nèi)交易。
期貨合約是針對期貨交易的買賣對象或標(biāo)的物，由期貨交易所統(tǒng)一制定，是規(guī)定了某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。從長遠(yuǎn)看，可以由電網(wǎng)公司和政府出資建立公司制的電力期貨交易所，率先在南方區(qū)域?qū)崿F(xiàn)電力期貨交易的突破，以解決電力經(jīng)濟(jì)中的電力預(yù)測和風(fēng)險分擔(dān)難題。
電力期貨市場建立的必要性
電力期貨是海外成熟市場的共同選擇
上世紀(jì)70年代開始，西方國家率先對電力行業(yè)進(jìn)行市場化改革，而國外電力期貨市場也已有超過20年的歷史。電力期貨市場建立是電力市場化改革中的重要組成部分，一方面金融衍生品伴隨著更加市場化的現(xiàn)貨市場發(fā)展應(yīng)運(yùn)而生；另一方面，現(xiàn)貨市場的參與者也需要遠(yuǎn)期合約、期貨這類金融產(chǎn)品來對沖價格風(fēng)險，引導(dǎo)價格預(yù)期。從各國電力期貨市場發(fā)展過程來看，遠(yuǎn)期合約由于技術(shù)相對簡單往往優(yōu)先被應(yīng)用于市場，但標(biāo)準(zhǔn)化和流動性要求，使得期貨合約成為市場的最終選擇。電力價格的加速放開使得規(guī)模巨大的電力市場參與者暴露在價格不確定性、價格預(yù)期缺失的風(fēng)險之中，國外的實踐經(jīng)驗表明，中國電力期貨市場的建立存在必然性。
中國期貨市場發(fā)展尋求全新突破
目前中國期貨市場存在三個期貨交易所，即大連期貨交易所、鄭州期貨交易所和上海期貨交易所，各個交易所交易品種均不相同，沒有重疊。中國的商品期貨已經(jīng)開發(fā)了近50種，基本包括了所有交易活躍的大宗商品，但電力期貨產(chǎn)品仍沒有在幾大交易所推出。目前，商品期貨已成為相關(guān)行業(yè)參與者、金融投資者進(jìn)行價格趨勢分析最重要的依據(jù)及進(jìn)行風(fēng)險對沖最有效的手段。單就期貨市場而言，整體已經(jīng)相對成熟，市場參與主體已形成了期貨交易的習(xí)慣，電力作為影響全部經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的重要行業(yè)，規(guī)模巨大，市場有強(qiáng)烈的意愿引入期貨產(chǎn)品。
電力行業(yè)需要期貨市場優(yōu)化資源配置
現(xiàn)貨市場價格容易受到臨時性因素的影響，從而無法反映商品的實際價值，同時也缺乏對資源配置的引導(dǎo)性。建立電力期貨交易所，第一個功能就是電力價格的發(fā)現(xiàn)功能，電網(wǎng)系統(tǒng)可以通過市場價格對未來電力市場進(jìn)行科學(xué)合理的預(yù)算和規(guī)劃。第二個功能是風(fēng)險分擔(dān)功能，期貨產(chǎn)品將吸引大量金融機(jī)構(gòu)、投資者參與市場，提高電力市場關(guān)注度和電力交易活躍度，引入中介機(jī)構(gòu)共擔(dān)電力市場風(fēng)險，形成全社會的共同參與，實現(xiàn)風(fēng)險分擔(dān)。第三個功能是風(fēng)險規(guī)避功能，期貨市場建立以后，電力用戶可以根據(jù)現(xiàn)貨市場與期貨市場價格狀況來優(yōu)化自己的用電計劃，發(fā)電用戶和用電大用戶也通過期貨的反向操作實現(xiàn)套期保值。
電力期貨市場建立有助于推進(jìn)電力改革
期貨市場的建立有助于電力市場形成統(tǒng)一規(guī)范，市場參與者能夠在公開透明的統(tǒng)一規(guī)則下，通過自由合約達(dá)成交易，建立期貨市場的過程有利于國家電力區(qū)域劃分和電力區(qū)域價格的形成。同時，電力期貨市場中的參與者更加多元化和分散化，大型電力企業(yè)的市場力能夠得到有效遏制，從而改善市場競爭。另外，期貨市場機(jī)制能夠?qū)┙o雙方行為進(jìn)行自行調(diào)節(jié)，能夠很大程度弱化政府職能，使政府完成向“市場監(jiān)管者”的轉(zhuǎn)型，減少電價中非經(jīng)濟(jì)的因素。
中國電力期貨市場開發(fā)的主要問題
電力交易的市場化基礎(chǔ)尚不完善
我國目前處于電力改革的關(guān)鍵階段，從全國來看，目前電力市場化程度已超過30%，其中主要的參與者為用電需求大且穩(wěn)定的工業(yè)企業(yè)。隨著政府對于改革的加速推進(jìn)，電力市場的市場化程度將不斷提高，期貨市場成形的基本條件在逐步具備。就目前而言，市場條件仍不足以滿足期貨市場的要求，主要體現(xiàn)在：
市場化參與者不夠多元化。目前電力交易無論短期還是長期，電力合約價格中所包含的市場信息和價格預(yù)期與全社會口徑供需關(guān)系不相匹配，這就會影響未來期貨對于其他用電戶的風(fēng)險對沖能力，打擊其他主體參與電力期貨交易的積極性。
寡頭市場的格局短時間內(nèi)難以改變。目前各省市區(qū)大電廠在發(fā)電端的市場壟斷能力難以削弱，這樣的格局不利于期貨市場發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)的功能，更容易滋生操縱市場的風(fēng)險。由于期貨的杠桿作用，交易主體操縱市場后不僅沒有起到降低風(fēng)險的作用，進(jìn)而易引發(fā)新的金融風(fēng)險。
各地區(qū)市場交易分割嚴(yán)重
我國各省份能源稟賦、電力需求差異巨大，市場形成天然分割。火電、水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電等不同的發(fā)電種類導(dǎo)致其成本走向可能完全不同甚至相反。例如水電成本較低時，火電成本可能上揚(yáng)；不同省份的發(fā)電類型又可能完全不同。這導(dǎo)致全國各區(qū)域的電價存在較大差異，電價的變化速度乃至變化方向也難以預(yù)測。
同時，目前省際電力流通協(xié)調(diào)機(jī)制不完善，每個省份成為獨(dú)立的利益主體，電力富余省份通常比較傾向于壓低本省電費(fèi)，以降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成本，所以有比較強(qiáng)的意愿將電量控制在本省，不愿意輸出。而電力短缺省份也可能出現(xiàn)為保護(hù)本省電力企業(yè)盈利和就業(yè)等原因，不愿意接收外省份電力，這就構(gòu)成省際電力市場的障礙。各地區(qū)之間相互博弈，使大區(qū)域化的統(tǒng)一市場難以建立，這大大增加了電力期貨市場建立、期貨合約設(shè)計的難度。
遠(yuǎn)期合約規(guī)模小，場外市場不活躍
從國外的成功經(jīng)驗來看，電力期貨市場的成功建立往往以場外遠(yuǎn)期合約的應(yīng)用為前提。一方面，遠(yuǎn)期交易數(shù)據(jù)能夠反映真實的電力交易情況，幫助研究者根據(jù)電力供需情況設(shè)計期貨合約的期限、標(biāo)的質(zhì)量、交割方式等規(guī)則；另一方面，作為期貨市場的最初形態(tài)，遠(yuǎn)期合約的應(yīng)用可以初步檢驗金融衍生品在當(dāng)前市場環(huán)境中的有效性，從而明確期貨市場建立的條件是否成熟。目前受政府部門間、政府與市場主體協(xié)調(diào)難度及跨省交易壁壘等因素制約，國內(nèi)的電力遠(yuǎn)期合約應(yīng)用尚不廣泛，僅有某些能源存在互補(bǔ)關(guān)系的省份之間存在穩(wěn)定的交易。
電力交割面臨技術(shù)困境
目前國內(nèi)的商品期貨全部采用實物交割的方式，電力由于其不可儲存的特性，實物交割難度較大。電力期貨如果進(jìn)行實物交割，只能在交割月份每日小量交割，但這種交割方式同樣存在風(fēng)險：用電端每日實際用電量存在不確定性，用電端可能某一交割日用電需求小于合約規(guī)定交割量；發(fā)電端發(fā)電能力、輸電線路容量存在限制，發(fā)電端電力產(chǎn)能可能被占用從而無法生產(chǎn)多余電力交割；輸電環(huán)節(jié)也同樣存在阻塞而無法完成預(yù)定交割的可能性。如果采用每日滾動的交割方式，不僅加大了雙方違約的概率，也加重了電力實時監(jiān)控系統(tǒng)、電力期貨清算、監(jiān)管部門的負(fù)擔(dān)。
中國電力期貨市場建設(shè)的基本對策
加快推進(jìn)電力中、遠(yuǎn)期合約交易。由于電力市場區(qū)域差異明顯，靈活化的遠(yuǎn)期合約既能擴(kuò)展短期合約所無法填補(bǔ)的電力交易市場空白，也能夠成為標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的有效補(bǔ)充，對于電力市場參與者風(fēng)險規(guī)避的意義是巨大的。現(xiàn)階段中國的電力市場一方面應(yīng)鼓勵更多潛在參與者加入市場化現(xiàn)貨交易，使市場價格的形成具有代表性；另一方面，在交易產(chǎn)品上，由單一的短期現(xiàn)貨產(chǎn)品向多類別的短、中、長期合約發(fā)展，豐富交易品種，為推動電力期貨市場建設(shè)打下基礎(chǔ)。目前電力市場各方參與遠(yuǎn)期交易的動力不足，主要在于違約懲戒機(jī)制的缺失，應(yīng)該加快建立相應(yīng)的第三方監(jiān)管和違約懲戒機(jī)制，構(gòu)建合理的信評機(jī)制，降低各省份、省際遠(yuǎn)期交易開展的摩擦成本，提高遠(yuǎn)期市場的參與度。
構(gòu)建大區(qū)域化市場交易體系。由于地方利益割據(jù)和發(fā)電類型的較大差異，中國電力被分割成各省份畫地為牢的各區(qū)域市場，供電方或購電方可能形成寡頭，對區(qū)域市場形成操縱。因此在期貨市場成型以前，大區(qū)域化的市場交易體系構(gòu)建至關(guān)重要。因為區(qū)域化交易的形成將會淡化各省份的獨(dú)立性，增加電廠數(shù)量，加大電廠間的“勾兌”難度，能夠有效削弱大電廠的市場力，使市場競爭環(huán)境更為合理，經(jīng)濟(jì)效率提升。在期貨市場成型以后，對市場行為的監(jiān)管成為政策核心，應(yīng)明確各類市場操縱行為的懲戒措施。
優(yōu)先試點區(qū)域統(tǒng)一市場。就目前中國的電力市場而言，一次性構(gòu)建單一的標(biāo)準(zhǔn)化電力期貨市場尚不現(xiàn)實，但如果市場分割過細(xì)，合約設(shè)計數(shù)量過多，期貨市場又會面臨流動性不足、市場易被操縱、監(jiān)管難度加大等諸多風(fēng)險。所以，目前應(yīng)根據(jù)各省份情況劃分適合建立統(tǒng)一期貨市場的大電力區(qū)域，并形成區(qū)域電價基準(zhǔn)，其次疏通區(qū)域內(nèi)各省份之間電力流通渠道，最后設(shè)定期貨規(guī)則。在劃分區(qū)域時，應(yīng)綜合考慮資源供給、市場規(guī)模、市場競爭狀況、價格相關(guān)性等因素。目前南方區(qū)域電力交易需求更大、市場活躍度高，長期處于中國的改革試驗田地位，可以考慮優(yōu)先在南方區(qū)域建立統(tǒng)一的電力期貨市場。在期貨運(yùn)行的初期階段，各?。▍^(qū)市）可考慮根據(jù)?。▍^(qū)市）內(nèi)用電需求設(shè)定一個電力留存比例，比例內(nèi)部分不參與期貨市場交易。
創(chuàng)新電力期貨金融交割方式。期貨是基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品，電力期貨要素主要包括交易對象、參考電價、合約期限、交割方式等。相比實物交割，金融交割具有較大優(yōu)勢，也是國外電力期貨普遍采用的交易模式。這種交割方式避免了實物交割的諸多困難，并在不影響期貨基本功能發(fā)揮的同時，保證了參與者交易的連貫性，降低了市場操縱（逼倉）的可能，從而提升期貨合約的流動性。電力期貨金融交割的難點在于結(jié)算價的確定，確立合理電力區(qū)域價格基準(zhǔn)是保證期貨風(fēng)險對沖能力的關(guān)鍵。在實踐中，應(yīng)基于對地方電力數(shù)據(jù)的實證分析，在精準(zhǔn)劃分電力區(qū)域的前提下，設(shè)計電價指數(shù)，并留出足夠的規(guī)則調(diào)節(jié)空間，以保證區(qū)域內(nèi)不同地點參與者利用期貨規(guī)避風(fēng)險的效率。
南方電力期貨交易所的規(guī)劃設(shè)想
期貨市場是期貨合約交易的場所，即期貨交易所，由于期貨合約的種類很多，因此，不同的期貨交易所經(jīng)營不同的期貨合約。在中國的南方區(qū)域，由于電力交易市場巨大，地處中國改革的最前沿，加上前期的一些成功探索，可以考慮優(yōu)先打造南方電力期貨交易所，具體可以從以下角度實施，穩(wěn)步推進(jìn)：
建立基本保障遠(yuǎn)期合約制度。從期貨金融市場來說，影響市場的并不是政府的干預(yù)，破壞市場的是政府對市場合約已經(jīng)簽署之后的人為主觀干預(yù)。如果在市場合約簽署之前，就已經(jīng)公布自己干預(yù)市場的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，那么政府干預(yù)并不會破壞金融市場?；颈Ｕ线h(yuǎn)期合約的設(shè)計，就是將政府干預(yù)行為設(shè)置在市場的遠(yuǎn)期合約或期貨合約簽署之前，并且明確政府干預(yù)的調(diào)整范圍（基本保障遠(yuǎn)期合約的電力數(shù)量調(diào)整范圍、電力輸出的省（區(qū)市）內(nèi)首先保障但不得超過基本保障合約范圍的原則、價格變化規(guī)則），從而為遠(yuǎn)期合約市場以及今后的期貨市場建設(shè)打下最重要的基礎(chǔ)。建設(shè)電力交易市場，第一步就是建立并切實履行基本保障遠(yuǎn)期合約制度，確保地方政府所關(guān)心的地方利益，同時又將其政府行為限定于市場交易之前。
引入地方政府及重要企業(yè)參股。建立電力期貨交易所，對各個參與方都能帶來實質(zhì)性好處，這是單一調(diào)節(jié)電價所不能實現(xiàn)的。以云南地方政府為例，過去供電企業(yè)的電價通過市場化賣高了，供電企業(yè)賺錢了，但由于供電企業(yè)主要是央企而不是地方企業(yè)，利潤并不提留在地方政府，電力輸出多了只會提高云南地方企業(yè)的運(yùn)營成本，所以云南地方政府沒有積極性。電力加快市場化，鼓勵更多的金融機(jī)構(gòu)參與，全面帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可以提高當(dāng)?shù)氐母＠?。針對南方電力期貨交易所來說，應(yīng)該以南方電網(wǎng)公司牽頭，邀請地方政府共同出資建立南方區(qū)域內(nèi)的電力統(tǒng)一市場，極大地提高電力遠(yuǎn)期合約和現(xiàn)貨市場的水平，降低遠(yuǎn)期合約的風(fēng)險，逐步試水電力期貨市場。
先行推三月期的電力期貨交易。電力期貨市場建設(shè)不能一蹴而就。電力期貨合約非常復(fù)雜，其產(chǎn)品標(biāo)的有火電、水電、風(fēng)電、太陽能等，其交割時期可以到日，視具體情況亦可以考慮峰谷平三種情況。目前，電力現(xiàn)貨市場中有日前交易，即提前一天確定要交割的電量，當(dāng)省內(nèi)省際統(tǒng)一市場建成后，可以將日前交易再度擴(kuò)展到三個月以內(nèi)的電力期貨交易，即最長時間可以為三個月以后的電量期貨合約。電力期貨的一手可以略大，以形成合適的門檻，防止實力不夠的散戶進(jìn)入，然后視三月期的電力期貨交易情況，逐步擴(kuò)大電力期貨的期限。
建立發(fā)電權(quán)分配制度。發(fā)電權(quán)交易也稱為發(fā)電權(quán)轉(zhuǎn)讓交易、替代發(fā)電交易，是為了保護(hù)供電短缺地區(qū)發(fā)電企業(yè)的利益而建立的制度設(shè)計，也是與基本保障遠(yuǎn)期合約相配套的制度。關(guān)于發(fā)電權(quán)的交易，首先是建立發(fā)電權(quán)制度，國家根據(jù)各區(qū)域每年發(fā)電量的加總，設(shè)立發(fā)電量大小的發(fā)電權(quán)，再平分（或按一定加權(quán)比例）給各省，再把發(fā)電權(quán)的權(quán)證形成一級市場，發(fā)電機(jī)組、發(fā)電廠之間可以用合同電量替代生產(chǎn)，同時建立發(fā)電權(quán)遠(yuǎn)期合約市場。發(fā)電權(quán)只要在國家規(guī)定時間范圍內(nèi)發(fā)電即可，可以進(jìn)一步對發(fā)電份額進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，因此和直接的電量交易相比，發(fā)電權(quán)合約更加簡單純粹，也更容易實現(xiàn)。同時，應(yīng)該建立發(fā)電權(quán)的遠(yuǎn)期合約市場，使得發(fā)電權(quán)交易能夠與電力基本保障遠(yuǎn)期合約同步進(jìn)行。
結(jié) 語
在中國南方電網(wǎng)區(qū)域，兩級的電力交易機(jī)構(gòu)分工協(xié)作，多家主體成功進(jìn)入市場，送出省區(qū)市場、受入省區(qū)市場已經(jīng)不同程度開展了電力合約轉(zhuǎn)讓、電量撮合和月度集中競價業(yè)務(wù)。但目前，就電力交易市場來說，各省間壁壘仍在一定程度存在，各省份因?qū)κ袌龌母镌V求不同，而對放開市場主體參與跨區(qū)跨省交易存有顧慮。在中長期市場和現(xiàn)貨市場上，如何實現(xiàn)發(fā)電企業(yè)和用電企業(yè)之間的銜接，特別是如何建立一套行之有效的交易規(guī)則和交易系統(tǒng)亟待破題。
目前，西部富余水電消納的需求逐漸降低，同時伴隨著新能源建設(shè)加速，市場消納能力也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。這種情況下，構(gòu)建南方區(qū)域的統(tǒng)一市場，符合國家電力體制改革的總體方向，也有利于資源在區(qū)域范圍內(nèi)的優(yōu)化配置。應(yīng)以建設(shè)統(tǒng)一的現(xiàn)貨市場為切入點，分步驟建立起統(tǒng)一的電力交易平臺，探索南方區(qū)域電力金融市場，最終建立分區(qū)平衡的統(tǒng)一市場，制定統(tǒng)一的交易規(guī)則，再納入多方運(yùn)營平臺和規(guī)范的交易機(jī)構(gòu)?；谥袊戏絽^(qū)域經(jīng)濟(jì)狀況和電力市場的特性，建議試點組建南方電力期貨交易所，并加快南方電力交易所的可行性分析與基礎(chǔ)方案設(shè)計。
本文刊載于《中國電力企業(yè)管理》2019年06期，作者劉紀(jì)鵬系中國政法大學(xué)商學(xué)院院長、資本金融研究院院長，國務(wù)院國資委法律顧問，南方電網(wǎng)公司專家委員會委員；程碧波系中國政法大學(xué)商學(xué)院資本金融系主任、副教授；劉彪系中國政法大學(xué)資本金融研究院研究員、博士研究生
